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　　　　【投资者说】刘巧记：投资离不开实地调研

　　　　原创：汤鹤松熊婧央视交易时间今天

　　　　刘巧记：崇尚技术买银行亏损四成买低价股遭遇价值陷阱

　　　　记者：汤鹤松熊婧

　　　　今天《投资者说》介绍的是一位有二十年投资经历的投资人——刘巧记，他最近几年的表现越来越耀眼：2015年、2016年、2017年，连续3年业绩优异，尤其2015年成功规避系统性风险，严格控制了回撤。他越来越得心应手之前，也经历了艰辛的磨砺，一起了解一下他成功背后的故事。

　　　　刘巧记1998年就读于广州暨南大学国际金融专业，用他的话说也算是科班出身，毕业后来到深圳就一直从事投资。他告诉记者，那时候最火的就是所谓的技术流。当时他看好国内的一只银行股，技术图形很好。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　1998年—2003年这几年，是一个更多偏向于技术分析，会比较追随热点，还有类似讲理论，还有划平线图。我们看图也觉得挺好。

　　　　然而在所有人都认为会赚钱的时候，却出现了巨大的亏损。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　它内部坏账什么东西比你想象的还要坏，那这个就无法控制了，对外宣传它不知道是怎么样的，或者它没有完全充分的披露，我们作为外面的人，哪怕是自认为获得的信息比较多比较充分，但还是心里没底，所以最终在这方面还是亏了40%左右最终出局了。

　　　　经历了A股的洗礼之后，刘巧记又开始转战港股，他发现港股有很多低价股，有的甚至跌破了发行价，这在A股当时并不多见。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　我就按巴菲特这些指导思想价值投资理念，在香港那边，能不能够找便宜货，我发现香港上市甜酒的，它发行2块钱港币，到了2011年底的时候，竟然跌到了7毛钱，它2块钱发行一直到了2块5毛冲上去，后来一直跌到了7毛钱，我觉得是一个很大的捡便宜。

　　　　从公司报表上看，这家破发的公司的营业收入和利润都比较理想，刘巧记选择在八毛二的价位买进了这只股票，股票一度涨到了一块一，但没多久又跌到七毛多，这时刘巧记心中开始打鼓了，到底是补仓还是斩仓呢，股票并没有按照自己的当初的设想往上走，有过以前亏损的经验教训后，刘巧记当时选择了实地调研，这一调研可就发现了巨大的问题。

　　　　刘巧记：我们一直在关注这个企业，这个酒卖的怎么样？

　　　　深圳市万泽酒业销售人员：

　　　　这个卖的不太好，稍微差一点点。

　　　　刘巧记：怎么都是有灰尘，是不是很久都没有卖了？

　　　　深圳市万泽酒业销售人员：

　　　　对，出的比较少。

　　　　刘巧记：这个没想到，下面都没怎么卖吗？

　　　　深圳市万泽酒业销售人员：

　　　　对！

　　　　刘巧记走访了多家酒庄和商超之后发现，这家港股上市公司生产的酒销售情况并不好，而除了销售渠道，他还特意委托朋友去甜酒厂了解情况。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　竟然发现已经杂草丛生了，实际上没有投入多少，或者投了一半就放到那里了，再后来我就觉得怀疑，他是不是有一些大股东侵占小股东的一些资产，甚至是错误作假，/在这种情况下我觉得有怀疑的情况先出局了，所以跌到6毛钱的时候，我就走掉了8毛多买的，6毛钱左右出来的，也接近30%。

　　　　刘巧记告诉记者，截至采访当天，这只股票已经跌到了只有一毛多钱，幸亏当时割肉出局，否则亏损更大。惨痛经历告诉他，价值投资，不仅仅是看股价低，低价股有陷阱，还得综合分析内在价值。

　　　　刘巧记：瞄准低估投资茅台5年赚6倍

　　　　经历几次惨痛的教训后，刘巧记终于明白了深入、全面研究公司的重要性，在二级市场仅仅依靠投机取巧是根本赚不到钱的。

　　　　刘巧记通过自己失败的投资经验逐步总结出第一条买入策略，也就是前景的高确定性，必须看清被投资企业未来几年的利润区间，并且有诚信的管理层。在这种思路下，2013年刘巧记对白酒行业的发展趋势进行分析，当时茅台的价格从之前最高峰的每瓶2500元左右一路下跌到800多元。刘巧记回忆说，当年每天都要走访各大茅台的经销商，多的时候一天就要跑近10个茅台经销点。

　　　　深圳某茅台经销商：

　　　　销量还是可以，但是价格偏低，我们不敢囤太多。

　　　　刘巧记：谁来买？应该都是哪些什么人？

　　　　深圳某茅台经销商：

　　　　我们主要就是做老百姓的圈子还有朋友这块居多。

　　　　因为现在价格下来了，老百姓喝的起，比如说以前2000多块钱一瓶，价格就太高了消费不起。

　　　　刘巧记：当时2500的时候我都不敢消费了。

　　　　刘巧记：那你们觉得这个价格差不多了没有？就是卖的价格是不是到了底部，你们作为经销商怎么判断的？会不会跌到300块钱。

　　　　深圳某茅台经销商：

　　　　这个不会，我们其实对这一块也看不准，所以不会囤货。

　　　　刘巧记：现在不囤货了…有客户来了预定，还是根据你拿货的频率，一个星期拿一次？这个其实也不一定的，有时候有一些客户，他们也会在我们这里订货，我们就来多少，去多少，就这样走一下就行，就赚一下差价这样比较稳。

　　　　在走访了多家茅台销售公司以后，刘巧记结合基酒的价值和市盈率情况对茅台进行估值，认为该股严重被低估，未来可能会迎来茅台酒价格、销量、估值的上涨，于是重仓买入。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　2013年底2014年初的时候它的估值8倍左右，10倍都不到，现在如果回到正常消费上市公司的话，可以达到25倍，甚至在30倍都可以的，那时是30倍，我们看国际上市公司都是有估值水平的消费类的，更何况我们是独一无二、中国对外的一个名片，稀缺的酱香型的老大，我觉得正在回归到估值水平，那就相当于估值水平的提升，由8、9倍会回到25、30倍的市盈率

　　　　刘巧记告诉记者，2013年持有茅台至今，已经带来了6倍的盈利。在此同时，刘巧记还得出了他买入策略的另外两条，那就是底线思维和价格便宜买入策略。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　当时总的市值在1300到1400亿之间，现在回想起来茅台也接近有8000亿的市值了，8000亿相对当时1300亿、1400亿的话你也翻了五六倍了，所以从2013年底到2014年初到现在整个市是翻了五六倍了，回报率也蛮好的。

　　　　记者：多少？

　　　　男：我统计了一下，应该会有六倍。

　　　　江万泽也是一名投资人，一直经营实体，与刘巧记私交甚好，并对他信任有加，而投资刘巧记获得的收益大大超出了他的预想，这也说明刘巧记的投资理念得到了市场检验。

　　　　江万泽投资人

　　　　收益去年还是满意的，去年的收益大概达到了八十七点几，就是2017年，非常高。

　　　　刘巧记：投资香港内房股盈利近五倍

　　　　经历了近二十年的历练，刘巧记厚积薄发，在二级市场崭露头角。虽然港股曾经让他亏损巨大，但是他的目光一直没有离开过港股。

　　　　2016年底，在楼市一系列限购政策先后出台的时候，刘巧记开始关注价格较低的香港内房股融创中国。刘巧记实地考察了很多融创中国的工地和售楼处，发现融创中国的项目进度良好，虽然2017年限购政策加温，销售业绩并不受影响。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　2016年下半年开始，其实涨的是二三线城市的房价，融创中国它看好在这几个城市，二三现城市布局布的比较多，它当时买了大量的土地储备，我们准备建仓200亿市值的时候，他买的这些土地价值在市场上都接近翻倍了，但市场上没有反映这个东西，也就是说土地储备对应是很有价值的。

　　　　记者：当时土地储备货值是多少？

　　　　男：货值如果没记错是5000亿，那你如果全部兑现，这个回报率是蛮高的，后来不断拿了动态的，越来越多。

　　　　刘巧记给记者算了一笔账，2016年，融创中国的销售总额是1500亿，而其对应的权益比例平均为70%，那么对于1000亿左右的销售额而言，纯利润率如果是10%那就可以赚100亿的纯利润，而2016年底2017年初的时候，融创中国在港股的总市值只有200亿人民币。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　从2016年底到2017年初看到2018年财务报表的时候，它只有两倍的PE，你说这个远期，2008年比是不是很低？我们做生意的话，两年回收成本，这么好的收益我觉得挺好。

　　　　虽然帐算的漂亮，但是，由于融创中国在2017年1月份购入了150多亿元乐视网及相关产业的股权，刘巧记建仓融创中国的决定遭到了很多质疑，他甚至做好了融创中国入股乐视的150亿全部打了水漂的准备。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　投150亿买乐视，现在证明是一个失败的案例，绝对失败。那我们再想象一下，我当时算的时候就当这150亿打水泡没有了。

　　　　记者：你刚才说2016年纯利润也就100亿。

　　　　男：那就相当于一年白干，这一年价值不影响整个企业的价值。

　　　　刘巧记告诉记者，他对融创中国做了详细的调研后发现，融创中国整个团队的拿地能力强，土地储备充足，周转率也很高，销售业绩很有可能进入到地产行业的前几名。而香港龙头房企的市值基本在2000亿元人民币左右。对比融创中国当时200亿的市值，刘巧记认为融创中国还有10倍的增长空间。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　我买的2016年底，2017年初，一直买到2017年15块多的时候，中途不断的买，最终我是在36港币全部出掉，整个过程如果按最初买的话，这个回报率接近有5倍。

　　　　刘巧记：寻找“三好学生”挖掘优秀企业

　　　　步入投资行业近20年，刘巧记已经历了3轮牛熊周期，在市场的历练中，其投资理念不断完善。那到底是什么样的理念能让刘巧记创造耀眼业绩？

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　我整个投资理念，就投三好学生。我觉得第一好，就是找到一个好的行业，第二好在行业当中找到一个好的公司，第三好在价格比较好的情况，再进一步谈。

　　　　刘巧记认为，好的行业要么是具备一些天生的优势，能够满足人类一些基本需求，比如烟酒行业。要么有很高的地位，议价能力很强，对上游下游它都能够谈判的筹码，能够让利润更大化。再有就是行业拥有一些比较厉害的专利，会有能够颠覆所在行业的技术出现。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　好公司怎么选？我觉得首先灵魂的人物很重要，核心的人物像马化腾、马云。

　　　　至少它核心的员工能够带来一个好的团队，好的团队就能够提供一些好的产品和服务给终端的消费者，所以我觉得第二好就是好公司，第三好价格要好，第一先定性后定量，先存量后增量，至少现有的价值，我觉得要能够支撑现在的市场价格，确定性要高，性价比又好，至少我们能看到它三到五年的盈利状况。

　　　　“三好学生”的原则已经成为刘巧记整个投资团队的选股标准。刘巧记告诉记者，他觉得自己更多的时候并不像是在炒股票，而是通过证券市场来参与一些优秀的企业，达到一个长期的价值投资的目标。

　　　　刘巧记深圳投资者

　　　　觉得最好的风控就是挑到一批三好学生，然后动态的调整，可上可下，而且是某一阶段就挑到五个左右的行业，而且是互不相关的，弱相关的行业，形成一个组合，东方不亮西方亮，最终是平稳的在承受低风险的前提下，获取一个长期稳健的收益，所以我认为永远第一好的风控，就是找到一批三好学生，而且是弱相关的做一个组合。

　　　　黄荣添合伙人

　　　　我最认可他们是价值投资的理念，因为他是经营管理发行的产品，它是一个相对长期的投资。它不能按短期的回报来算，所以他们公司整个团队同我们投资人交流来说，一定是对任何一个行业或者是某一家公司，他们都是以价值投资理念进行资金配置，所以我觉得他们做得对，因为如果一个企业没有价值，它靠短期炒作，把公司市值做的很高，其实没有意义的，所以我非常欣赏他们的投资理念。

　　　　（稿件来源：央视财经频道《交易时间》本期制作：孙雁）